2024年2月27日 星期二

市净率和市盈率

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在投资最初的阶段,我非常看重市净率(PB)。PB就是市值除以净资产,净资产是公司账上属于股东的东西,是真正的干货。如果PB很高,比如市值是净资产的10倍,感觉就好像买了十斤肉,里面注了9斤水,这亏吃的太大了。别说10倍,就是3、5倍也很难接受,最好是1倍甚至1倍以下,这样心里才踏实,感觉沾光了。有这么多的净资产兜底,心里就踏实了。

似乎做投资的人,在初期都喜欢捡烟蒂。可能要看懂一家公司会更难,长时间持有也有违人性。而烟蒂主打的就是便宜,这个公司商业模式咋样?未来十年会咋样?并不是最重要的,反正也没想长期持有。便宜买入,涨一波就走人,换下一个便宜的,听起来感觉很不错。

在这种思维之下,PB就尤其重要了。PB有种底线思维的意味,净资产是一个底线,这公司市值都接近甚至低于净资产了,怎么着也不会有太大下跌空间了吧!

而实际上公司的价值是由未来盈利情况决定的,当一个公司未来盈利情况变差,再多的净资产,只是一堆应收账款,存货,厂房设备啥的,真实价值要大打折扣。如果公司有大量负债,账上净资产很容易就被吃光光。除非公司没啥负债,还有很大比例的隐秘性资产,比如多年前买入的地皮或楼盘,因为会计制度的原因,是按成本计价的,而现在的实际价值是当初成本的很多倍。

当我把关注点放到生意本身上来,而不是资产负债表中的数字,就会发现真正的好生意,往往不需要太多的投入就能产生大量的利润,这样的公司不会有太多净资产,PB肯定很高。

相反,盈利能力很差的公司,需要大量的投入才产生微薄的利润,那PB相对要低的多。因为净资产多嘛,需要很大的投入,要么就是流动资产投入大,大量的应收款和存货。要么是非流动资产,需要巨大的厂房设备投入。而基本上盈利能力差的公司,这两者都兼备。

比如一个公司赚十亿,要投入100亿的净资产,如果估值十倍的话,那市值也是100亿,PB就是1倍。另一个公司赚十亿,只需要投入30亿的净资产,估值也是十倍,市值同样100亿,PB却达到3倍多。

在其他条件未知的情况下,这两个生意一定要做选择,我肯定选第二个,尽管其PB是第一个的三倍多。一个净资产收益率能达到30%以上的公司,其盈利能力、商业模式,护城河大概率比只能赚10%的公司都要强。在市场经济中,能长期赚取高利润率的公司一定有其独特的竞争力。

一个生意投入少,又赚的多。那为什么别人不进来投资?肯定是别人进不来,要是大家都能进来,它还能赚高额利润吗?别人为什么进不来?这就是有护城河,没有护城河的公司,大家都能进来,竞争激烈,赚取微薄的利润,而且很容易被人取代。有护城河的公司,他们主要不是靠账上的有形资产赚钱,而是无形资产,比如品牌。而这些无形资产在账上体现不出来,PB肯定会很高。

比如茅台的净资产2000亿左右,市值2万亿以上,PB高达十倍以上。实际上茅台大部分资产都是现金,而且没什么负债。去掉1000亿现金拿去分红,净资产就只有1000亿了,PB就20倍以上了。但是公司还是那个公司,丝毫不影响其经营,股东还可以拿分红买更多的股票。即使茅台股价再跌50%,PB依然很高,因为其只需要少量净资产就能产生大量利润。

如果太关注PB,基本完美的避开了好生意好公司。选到的都是一些投入很大,资产很重,盈利能力很差的公司。我现在,基本不关注PB,没有什么意义。

而市盈率(PE),其参考价值要大的多,但也有其局限性。

PE就是市值除以净利润,也就是你愿意用净利润多少倍的价格买这个公司。倍数低,那肯定就更便宜,反之就更贵。但这里也要考虑一些因素。PE只是当期利润的倍数,它不管利润的质量,也不管以后的利润。

我觉得利润的质量有几个方面:

第一是自由现金流,一个公司的利润是实打实可支配的现金流,还是一大堆存货,应收款呢?这个区别非常大。

第二是负债率,一个公司没什么负债能赚这么多利润,另一个公司高负债高风险才赚这么多利润。这个区别也非常大。

第三,大家补充。

不仅要考虑当期的利润和质量,还要看以后啊!以后主要有几个方面。

首先长久性,一个公司有坚固的护城河,可以持久的赚钱,一个公司未来十年不知道还在不在。两个公司同样的PE,你觉得是一样的便宜吗?根本不是一回事!

再一个成长性,这个不用我多说,大家都理解。

第三,我还要说一个大家可能不怎么理解的东西,还是盈利能力的问题。比如A公司净资产100亿,年赚50亿,净资产收益率50%,未来十年成长5倍,十年后年赚250亿,假设其是线性匀速成长,十年一共赚大约1300亿。十年后净资产要到500亿才能赚250亿,也就是说为了成长要再投入400亿,1300亿除去400亿,还有900亿的利润可以分红。

另一个公司B,净资产100亿,年赚10亿,净资产收益率10%,未来十年也是成长5倍,十年后年赚50亿,十年一共约赚260亿。在10%的净资产收益率下,净资产也要达到500亿才能支持其年赚50亿,那未来十年也要再投入400亿,也就是说不但要把所有的利润都投进入,还要再融资140亿。A公司和B公司同样的成长性,如果PE一样,你觉得是一样便宜吗?根本不是一回事。

第四,大家补充。

其实上面所有影响当期利润质量和未来利润的因素,在短期一两年看起来,似乎区别并不大,所以你如果不是长期投资的思路,那么你还是会觉得PE低更重要,比上面那些因素更重要,因为PE低,短期会更便宜,而你投的就是短期。

而如果把时间拉长,上面所说的因素会让两个公司产生巨大差距,因为这些因素决定了公司未来现金流的折现值,也就是公司真正的价值。时间越长,差距越大,这个差距远不是短期PE更低一点能够弥补的。如果你是长期投资的思维,你自然会意识到什么更重要。这并不需要你更聪明,能看到别人看不到的东西,只是看问题的出发点不一样,你关注的东西就不一样,你认为重要的东西也会不一样。

一个公司,是我能理解的好公司,当我要去投这个公司的时候,它股价跌一点,PB、PE低一点,肯定更好。但是两个不同的公司,不一定PB、PE更低的就更便宜。10倍PB的也许比1倍PB的更便宜,10倍PE的也许比30倍PE的更贵。实际上,当你不理解一个公司的时候,你是很难通过PB、PE判断其便不便宜的。

以上纯属个人之见,切勿片面去相信,比如以后买公司就不看PB、PE了。实际上任何观点都和PB、PE一样。当你知道自己在做什么的时候,对于别人的观点你就能取舍有道。当你不知道自己在做什么的时候,别人的任何观点对你都没有意义,甚至都会产生副作用。个中之理,值得玩味。

本文来自微信公众号:梁孝永康 (ID:lxyk523),作者:永康赞赏

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